3042.10月C P I和P P I的曙光初现

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国家统计局公布了10月份的通胀数据，给市场带来了久违的惊喜。无论是居民消费价格指数C P I，还是工业品出厂价格指数P P I，其同比与环比增速双双超出市场预期，尤其是P P I环比实现了自去年6月以来的首次转正。

先看整体情况。10月C P I同比上涨0.2%，不仅由负转正，更高于市场预期的持平；环比同样上涨0.2%，延续了正增长。更值得关注的是核心C P I同比为1.2%，环比上涨0.2%，内部需求动能呈现稳定修复态势。

10月C P I的回升，是多重因素叠加的结果。

首要推力来自于“双节”叠加的节日效应。中秋与国庆假期重合，使得出行需求集中释放，带动服务价格环比上涨0.2%。其中旅游价格大幅上涨2.5%，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨8.6%和4.5%，涨幅均显著高于季节性规律。

另一大拉动项是黄金饰品。受国际贵金属价格上行影响，国内金饰品价格环比飙升10.2%，推动包含金饰的“其他用品和服务”分项环比大涨3.8%，对C P I环比贡献显著。

食品价格则呈现结构性特征。尽管猪肉价格因供大于求而继续下跌，但节日消费需求增加及降雨降温天气影响，使得鲜菜价格逆势上涨4.3%，鲜果价格亦上涨1.2%，共同支撑食品项环比实现0.3%的增长，表现强于季节性规律。尽管C P I的回升似有“特殊”性，但其回升幅度是高于市场对季节性变动的预期。

再看P P I，同比下降2.1%，降幅较前值收窄，优于预期；最关键的是环比增速由0%提升至0.1%，实现了年内首次转正。这一转变之所以重要，是因为它结束了工业品价格持续疲软的局面，可能预示着供需关系正在迎来拐点。

10月的P P I，从结构上看，制造业以外的采矿业表现强劲，尤其是煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，有色金属矿采选业价格更是大幅上涨5.3%，两者合计拉动P P I环比上涨约0.05个百分点，成为超预期的主要动力。也说明10月P P I走强与“反内卷”政策的逐步生效关系较大。

而且其效果正沿着产业链自上而下传导：上游的煤炭、黑色金属等采掘业价格已连续3个月上涨；中游的造纸行业价格连续2个月上涨；近期，非金属矿物制品业、计算机通信等电子设备制造业价格也迎来首月转涨。

特别值得注意的是，加工业价格环比由负转正，从9月的-0.1%改善至10月的0.1%。由于加工业在P P I中权重接近50%，其转正对整体指数的拉动作用至关重要。具体行业中，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，锂离子电池制造价格上涨0.2%，计算机整机制造和集成电路制造价格分别上涨0.5%和0.2%，反映出反内卷政策与全球AI资本开支带动的存储芯片涨价潮形成了合力。

对股市而言，通胀数据的温和修复释放了积极信号。特别是消费和部分顺周期板块，价格企稳回升有助于改善企业盈利预期，吸引资金关注。“反内卷”政策持续发力下，光伏、锂电池等高端制造品种有望继续受益。

当然，通胀数据是否能持续回暖还有待观察。但同时，投资者或许也应该开始思考在“低通胀”的旧剧本之后，如何为“温和再通胀”的新逻辑进行定价和交易。