2742.投资的真谛

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我刚刚进入股市的时候，想法很简单，就想快速赚到钱。那时候还不懂价值投资，为了能够赚到钱，就从书店找了一些关于股票的书看。

从一本书上读到：

“想在股市中赚到钱，靠每年那一点点分红是不可能得，分红的钱比起股价下跌的损失，简直微不足道。想要赚钱的唯一的方法就是低价买入然后再高价卖出，一买一卖之间的差价就是投资者赚到的利润，这就是投资的真谛。”

当时，我并没有看出这种方法在执行时候的难度，还把作者的话奉为圭臬。现在来看，低买高卖、高抛低吸，都是说起来容易，做起来难。想要靠差价获利，就需要预测市场的涨跌，在大涨前买入，在大跌前卖出。预测的难度非常大，并且准确率也不高，再加长交易过程中的摩擦成本，想利用这个模式来获利，成功的概率非常低，所以股市中才会出现7亏2平1赚的结果。

想在股市中赚钱，除了买卖之间的差价之外，还有没有其他的方法？巴菲特在2013年的至股东信中，讲了两个股神亲身经历的关于投资的案例，这两笔小投资都不是关于股票投资的，都没有让股神的财富总额增长多少，但是巴菲特却认为这两个案例很有启发意义。下面和大家一起再次重温一下。

第一笔投资的故事是从内布拉斯加州开始的。故事的背景是，从1973到1981年，由于当地居民普遍认为完全失控的恶性通货膨胀就要来临，再叠加乡村银行宽松的信贷政策，推动美国中西部的农场价格暴发性狂涨。后来泡沫突然破裂了，导致农场的价格拦腰下跌一半甚至更多，毁灭掉了那些借款买入农场的农场主和他们的借款人。在那场农场泡沫破裂之后一段时间里，在爱荷华州和内布拉斯加州有大量的银行倒闭。

在1986年，巴菲特从联邦保险公司那买下了一个面积400英亩的农场，位于在奥马哈北部50英里。股神买这个农场的价格是28万美元，比几年前一家失败了的银行以这个农场为抵押做出的贷款相比还要少很多。

他说他自己根本不懂如何经营一个农场。但是股神的一个儿子非常热爱农场种植。股神从他儿子那里了解到这个农场能够生产出多少公斤玉米和大豆，经营费用支出会是多少。根据这些收支的估计，巴菲特计算出这个农场正常化的投资收益率当时约为10%。他当时想，很有可能，生产效率会随着时间不断提高，农作物价格也会越涨越高。后来这两个预期都证明是对的，一个是因为技术进步，一个是因为通货膨胀。

巴菲特说他不需要非同一般的知识或者智商，就能研究分析后得出结论，买入这个农场这笔投资不会有价值下跌出现亏损的风险，价值大幅上涨的潜力相当大。当然，偶尔也会有收成不好，农产品价格有时也会让人失望。但是那又能如何呢？会有一些非常糟糕的年景，也会有一些非常好的年景，而且他将来绝对不会有任何压力逼得他非得卖掉这个农场不可。现在到了2013年底，28年过去了，这农场的年利润翻了3倍，现在的价值已是我28年前买入时支付价格的5倍甚至更多。股神还是对农场种植什么也不懂，他2013年底才第二次去看了这个农场。

第二笔投资的故事发生在1993年。当年巴菲特担任所罗门公司的 C E O 时，所罗门租用的办公室的房东告诉巴菲特， R T C 信托公司正在卖出一块零售物业，紧邻纽约大学。同样，也是一个泡沫突然破裂了——这一次波及的是商业地产，该信托公司创建的目的就是专门处置那些储蓄机构失败之后留下来的资产，这些储蓄机构贷款操作过于乐观给商业地产热潮火上浇油，推动价格疯涨。

同样，这笔投资的分析也非常简单。和前面讲的那个农场投资案例一样，这个零售物业资产的无杠杆现值收益率也是约为10%。但是这个物业过去一直由 R T C 信托公司低效率经营管理，如果把几个空置的商店出租出去，收入就会增加。

更加重要的是，最大的租户在这个物业中面积占比20%左右，当时支付的租金每平方英尺约为5美元，而其他租户平均租金水平为每平方英尺70美元。再过9年后，这份超低价租约就会到期，然后就能高价出租，肯定会推动这个物业盈利大幅增长。这处物业的地段也是超一流的：因为紧邻纽约大学。

巴菲特和他的朋友Fred Rose和拉里三个人合伙加入了一个小团体来收购这块物业。Fred Rose是一个经验丰富的段位很高的房地产投资人，他和他的家族将来会负责管理这块商业地产。收购完成之后这些资产由他们管理。随着旧租约到期，整个物业的租金收入翻了3倍，现在每年分红就超过原始股权投资金额的35%。

另外，巴菲特和他的合伙人最初的抵押贷款在1996年和1999年进行了再融资，这些运作允许我们做了几次特别分红，加起来就超过他们投资本金的150%。可是股神到今天为止还没去看过那块商业地产。

股神讲了这两个非股票投资的小故事，是为了教给大家下面这五个投资原则。

第一，并不是非得成为一个专家，才能获得满意的投资收益率。巴菲特不懂如何种地，也不懂如何管理公寓，但是他能够确定两件事，首先是所购买的资产能够给他带了多少收益，其次未来这些收益大概率会增加。明白这两点以后，即使在投资中仍然存在很多不确定性，但是股神不用费心搞懂每一个技术细节，最后仍然获得了满意的回报。

第二，专注于估算你考虑投资的资产未来投入产出效率会是多少。如何你估算出来的未来产出能够符合你的预期收益率，那么就可以投资。如果不符合，就可以完全忽略。不会估的和估不准的都在能力圈之外，完全不要去介意，你没必要无所不知无所不晓；你只需要在自己的能力圈内去投资就足够了。

第三，如果你专注的不是你考虑投资资产的基本面，而是这个资产的价格将来可能出现的变动，那你就是在投机。一项特定资产最近一段时间价格上涨，绝对不是买入的理由。以房产来举例，最近一段时间房子的价格上涨，绝不是现在买入房子的理由。应该根据这个地区同类型房子的房租，和未来房租的变动趋势来思考到底该不该投资。

第四，巴菲特做这两笔小投资时，他所思考的只是这些资产未来会生产出什么，却一点也不关心它们每天的市场价格是多少。赢得比赛的人是那些专注于赛场的人才能赢得比赛，而不是那些眼睛紧紧盯住记分牌的人。把市场先生当成一个“傻子”，我们要利用他的报价，而不是他的智慧，只要土地还能够正产的生产农作物，没有变成盐碱地，就不要过度担心市场价格。

当“傻子”的报价严重低估的时候，就从他手中把地买过来；当“傻子”的报价严重高估的时候，就把手中的土地卖给他；当报价合理的时候，就忽视他，去做自己喜欢的事情。

第五，自己构思形成宏观观点，或是聆听别人的宏观预测或者市场预测，都是浪费时间。事实上这还是很危险的，因为这可能模糊你的视野，反而让你看不清真正重要的事实。真正重要的事实是地里能打多少粮食，房子能租多少租金。

现在再回到过去的观点，股市里赚的钱是买入和卖出的差价，这个观点对吗？表面看没有错，但是这只是记分牌上的结果，并不是比赛本身。价格是由价值决定的，任何资产的价值都等于他未来净现金流的折现值。

1989年贵州茅台营业收入首次突破一亿元，三十年后的2019年贵州茅台营业收入突破一千亿元。这相当于土地的产出增长了一千倍，“傻子”的报价自然也会水涨船高，投资者自然也会获得满意的收益。

在最近一段时间，市场又重新走熊，不论公司的业绩如何，基本面如何，都是泥沙俱下，一起下跌。

在这种环境中，去寻找真正优秀的公司，才会出现安全边际，才有可能用四毛钱的价格买到一块钱的公司。现在的机会大于风险，应该去践行股神的另一句名言“当别人恐惧的时候，我贪婪”了，与朋友们共勉！