2877.美债收益率上升，跟我们有什么关系？

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最近全球债券收益率一路飙升，日本长债收益率在一个月左右的时间里，就猛涨了100个基点，达到了2007年以来的最高水平。美国十年国债的收益率也一直居高不下，停留在4.5%以上。关于“抛售美债”的话题也是讨论得越来越热烈。而最近随着数据慢慢披露，大家才惊讶地发现，原来在背后“背刺”美国、悄悄抛售美债的，竟然是日本！这就让人忍不住想问，日本为什么偏偏在这个时候抛售美债？这一轮美债收益率的飙升，和过去相比到底有哪些不同？这又和我们有什么关系？

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日本的难处

其实日本也有自己的难处，他们自身就债务缠身，通胀高企。

今年1月，日本央行宣布加息25个基点，把政策利率从0.25%上调到0.5%，这可是2008年以来的最高水平。要知道，加息就意味着偿债成本的增加。4月份，日本大米价格同比暴涨98.4%，创1971年以来的最大月度涨幅。能源价格大涨近10个百分点，剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨3.5%，更严重的是今年第一季度GDP萎缩了0.7%日本央行为了捍卫日元、抑制通胀，接下来可能还要继续加息。这就意味着，日本需要大把资金来偿还国债利息。

在这种情况下，抛售美债来偿还自己的债务，就成了一个不错的选择。

公开数据显示，日本持有超过1万亿美元的美国国债，是美债最大的外国持有者。日本相关机构在最近一个季度，就抛售了1193亿美元的美国国债。抛售美债，一方面能偿还国内债务，另一方面也保卫了日元。这么一看，日本的这波操作其实也没什么好大惊小怪的。

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这次不一样

当超级VIP都不来“扫货”了，美债拍卖自然就疲软了，这时候美债的收益率就只能不断往上涨。作为全球资本市场的风向标，美债收益率大幅波动，影响可就大了。以往，美债收益率上涨就被视为无风险收益率上涨，美元吸引力增强，资金赶紧从新兴市场向美国回流抢购美元资产，美元指数开始拉升，美股上涨。而新兴市场国家就惨了，货币贬值，股市、债市都会出现波动。

不过这次的情况很不一样。

这几天我们看到，美元指数接连跌破100和99的关口，今年以来跌幅已经达到8%。而其它全球主要货币，最近却在升值，例如离岸人民币这两天都已经突破7.17，创近半年来新高，1个多月内就涨了2500个基点！这说明什么？美元资产不香了！

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还得起钱吗？

美债规模已经突破36万亿美元，今年美债利息支出预计将达到1.2万亿美元，如果继续以5%的利率把债券拍卖出去，全年偿债金额将会达到1.5万亿美元。而2024财年，美国财政收入还不到5万亿美元。

其实不是美债突然不“香”了——毕竟美国曾被视作全球信用最强的国家，关键是现在大家开始担忧美国财政赤字持续攀升，怀疑其长期借贷能力能不能扛得住！

根据美国国会预算办公室的数据，2024年美国的赤字相当GDP的6.4%。作为对比，全球其它主要经济体，法国赤字占GDP的5.8%、英国占4.8%、德国占GDP的2.8%，更绝的是挪威去年的赤字占GDP为-13.20%，也就是实现了财政盈余！穆迪也不惯着，本月17日下调了美国主权信用评级，认为美国的债务太多了。

全球最大对冲基金桥水的创始人达利欧认为，即便穆迪下调了美国的主权信用评级，也只反映了美国国债风险的冰山一角，美债面临的真实风险比穆迪降级示警的还严重。达利欧认为，穆迪没有考虑到美国可能会通过印钱来偿还债务的风险。如果是这样，持有美债还要承受美元贬值的风险，损失可能会远超预期。

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从“无风险”到“风险溢价”

曾经被当作“无风险资产”的美债，其“无风险”属性正在受到质疑。美债收益率上涨，其实也包含了部分“风险溢价”，而非单纯的无风险利率上升。

由于特朗普强行推行关税，现在美国进口产品平均有效关税税率已经达到14.5%，为百年来的最高水平！关税一高，进口商品就变贵，美国的通胀预期自然跟着往上跑。而美债收益率由三部分构成，通胀预期+自然利率+期限溢价，现在通胀预期涨了，收益率自然得跟着“补差价”，来补偿大家未来可能的购买力损失。

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美债危机对我们有什么影响？

首先来说说美债，债券收益率上升，将导致债券持有人回报下降，债券价格与收益率是反向关系。举个例子，一张面值100元，票息5%，剩余期限10年的债券，当收益率从5%升至6%时，理论上来说，债券价格将下跌至92.64元左右。

另外，美债避险功能减弱，另一种避险资产——黄金，就会吸引越来越多的资金进场，这也是我们过去一直看多黄金的理由。

还有一个就是对汇率的影响。美债遭遇抛售，资金持续流入新兴市场，离岸人民币已经突破7.17，高盛认为，近期应该会测试7.15的关键点位。

高盛外汇团队美元兑人民币最新的预测显示，汇率将在3个月、6个月和12个月内分别达到7.20、7.10和7.00，也就是在最近一年，将有3%的升值空间。在不考虑其它因素的情况下，高盛认为人民币兑美元每升值1%，将推动A股上涨3%。最后一个，算不算好消息呢？