2867.谈谈对资产并购重组新规的理解

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要谈对资产并购重组新规的理解，就需要简单研究一下前几年股市运行的实际情况。我们选用中证全指来分析。选用中证全指而不是上证指数，是因为中证全指代表了所有上市公司，更能代表股市的整体运行情况。

根据2016年初至2024年底中证全指的流通市值、上市公司数量和对应的点位数据，可以发现，在注册制实行的过程中，A股流通市值涨了62%，上市公司数量增加了80%，而股市点位却下降了21%。这也是大家常说的股市长的很胖，却没有长高的现象。上市公司数量和市值飞速增长，必然带来资金的分流，就使得股市没法往上涨。到2024年后，上市公司突破5000家，继续快速增长显然没法持续。

这是2024年前几年的情况。不用多说，在这几年股市数量的迅速增长中，自然有一些公司可能通过财务注水的方式获取了上市公司的地位。具体可以参考中证2000指数在2023年12月31日时的市净率和市盈率水平。如果只看市盈率，中证2000为代表的这些新上市的小公司估值确实很高。但是仔细分析市净率，其实这个估值又并不高，甚至2024年底的市净率估值水平比2023年底还要低。

那么问题出在哪里?根本原因还是不少上市公司带病上市，上市后财务逐渐洗澡，露出了真实面孔。2023年中证2000公司的净资产收益率只有3.3%，2024年中证2000的净资产收益率进一步下滑到1.62%。这个收益率甚至比很多银行1年的定存利息还要低。

到2024年，管理层希望解决这些问题，一方面希望严打财务造假，严格退市制度，另一方面严把上市关，不让有问题的公司上市，控制上市公司数量，同时通过鼓励分红和回购来提升上市公司股价，让股市能够良性发展。严格退市制度带来了一些副作用。因为很多公司是带病上市的，如果严格执行退市制度，必然使得大量公司批量退市。批量退市的话，由于法规对退市股民的补偿机制尚不完善，必然导致股民承担大量损失。

实际情况也是如此。2024年1月1日到9月23日，中证全指跌幅15.5%。这期间还有资金入场维护股市稳定的作用，如果没有救市资金的话，股市跌幅会更大。同时，由于严格控制新公司上市，大量的一级市场投资者没法退出，使得不少企业和投资者均面临困境。具体情况可以参见当时的媒体报道。

推倒重来显然是不负责任的说法。要解决股市低迷的问题，同时能让部分优质企业通过IPO上市，比较简单有效的方法就是给并购重组放开口子，使得已有的上市公司能够吸收新鲜血液改善资产质量，同时也能让一些优质公司能够通过并购重组达到上市的目的，这样就可以达到经营不善的上市公司，股民，拟上市公司和一级市场投资者多赢的局面。公司股价能稳定，IPO不用排长队，就能两全其美了。这就是9.24后并购重组新规的出台背景，以及这次5.16继续进一步简化并购重组程序，加快重组进程的原因吧。

大家可以看下这次新闻报道的用词：“提高监管包容度”，“鼓励私募基金参与上市公司并购重组”，“进一步激发并购重组市场活力”，明显是管理层希望并购重组能够起到激发市场的作用。去年9.24的政策之后已经极大激发了市场活力，对小盘股的影响可谓立竿见影。这次5.16新规，无疑又将起到带动小盘股的作用。