2715.中海油的一些碎片化思考

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最近中海油下跌较多，有些朋友比较担心，也有一些朋友对中海油的投资逻辑有些疑虑。今天我们就以问答的形式聊一聊。


第一，油价难预测，为什么要投资这么复杂的行业：
油价的影响因素确实很多，除了基本的供需，地缘政治、国际因素、甚至金融因素，政治因素都会影响短期油价。哪怕是公司管理层参加发布会，也表示无法预测油价走势。这么一看油价确实是一个无法掌控的环节，让这笔投资充满了疑云，但是换一个思维逻辑，这个问题又会变的很清晰。很多人觉得油价难以预测，是因为一种惯性思维钻了牛角尖，习惯于按年去考虑问题，把每年当做一个阶段，执着于预测明年的油价是多少，这确实很难，也充满了不确定性，而且看短期油价向下的概率确实也很大。


但是换个思路，放眼长期，这事就又不那么难了。


作为股民可能习惯了按年去看财报做统计，但是如果把视角放到3到5年的销售均价，能确保3到5年的实现均价在70美元每桶以上这就足够。我认为以目前的需求状况来看，这并不难。长期看油价均值在70美元以上是极大概率的事，这是买入的核心，而不是要预测明年油价是多少。当油价大幅低于均价，造成悲观股价下跌的时候，反而是布局的好机会。当油价大幅高于均价，市场过度乐观的时候，可以选择择机降低一些仓位。


第二，中海油的增长逻辑是什么？
影响中海油业绩的三个变量，产量、成本、销售价格。这其中最难掌控的是销售价格，对于价格我们刚才聊了，虽然短期难以预测，但是长期均价足够中海油获得不错的收益。甚至价格小幅的向下波动，对中海油的影响也不是很大。


2024年前三季度平均油价和2023年基本一致，2023年前三季度是81.96元/每桶，2024年是81.82元每桶，但是前三季度中海油的净利润增长了19.5%。相较2022年同期，在布伦特油价下降20.2%的情况下，中海油的归母净利润还上涨7.3%，主要是因为产能是持续增长的同期净产量提升了19%，以及稳定的成本。未来桶油成本继续下降的概率不算很大了。


2024年相比2015年公司桶油成本下降了33%，近几年成本基本稳定，这一块继续大幅下降的空间很小，能保持平稳就是很好的结果。但是产量提升的逻辑还在，目前储量替代率稳步上升，2023年为180%储量替代率是证实储量的总增加量除以该年度的产量。简单说高于100%相当于新证实的储量高于当年的产量。中海油的替代率逐年提高，这也为未来的产能持续增加提供了保障。


除了石油的持续增长，未来天然气方面大概率也会进入一个较快的增长期。天然气是一个持续增长的市场，2024年上半年中国天然气的消费量为2108亿立方米，同比增长8.7%。但是中海油的营业收入中，天然气占比并不是很高。业绩发布会上也表示2030年以前会更注重弥补天然气的短板，天然气产量要持续增长。


因此未来一段时间天然气的增长，也会是中海油的主要增长来源之一。当然了油气的生产不像其他，他不是你买了设备就能马上增产的事情，好的资源探明需要时间和机遇，所以这部分还需要持续观察。


总结下来，三个影响中海油成长的主要因素，油价短期不可控，但长期均价足以保证海油的利润。成本基本稳定，产能持续提升，增长的逻辑是确定的。至此中海油的买入逻辑已经比较清晰了。


第三，一些潜在的风险
聊到这里，中海油大的逻辑是通顺的。但是任何机会也总有风险的一面，对于中海油也同样。比如2010年4月20日英国石油公司漏油事故产生巨大赔偿。如今中海油也面临地缘政治风险。


截止2024年半年报，中海油的资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、圭亚那和阿联酋等。2024年上半年，海外油气资产占公司油气总资产约43.5%。这里面最主要的是南美洲的圭亚那，总可采量约110亿桶油。海外资产多，地缘冲突加剧，确实会存在一些风险。


还有其他种种，如真实储量不及预期，过去出现了很长周期油价持续在低位的状况，虽然这个概率极低，但是过去的这些年，也让我们充分的见证了很多极低概率的事连续发生。


投资中再好的机会只是等于大概率能赢，不代表不承担风险。很多时候我们认为自己什么都知道，只是因为人永远不会知道自己不知道的部分。真正的风险——就是我们想完所有可能的场景后，还是发生的不良事件。所以我对风险的看法是，投资永远不要觉得是百分之百，选择大概率，防止小概率，这是我们能做的。


第四，石油和天然气的需求是否会下降
有人或许会问固态电池目前已经进入少量生产，未来会不会替代石油。
大的逻辑上来说，电池只是能量的载体，主要还是看能量的来源，目前新能源完全替代石油和天然气是不太可能得事情。固态电池的升级本质上他只是让电池更有效，但是对目前的能源结构并没有颠覆。


咱们目前使用最广泛的是锂离子电池，体系已经非常成熟。锂离子电池是在储能领域、动力电池及便携式电子设备中均得到广泛应用的一种储能器件，具有开路电压高、能量密度大、使用寿命长、无记忆效应、无污染及自放电小等优点，是目前综合性能最好，可适用范围最广的电池产品。但是目前传统液态锂离子电池无法同时满足安全和更高能量密度的要求：电动汽车和储能等领域对电池的需求日益增长，这对电池能量密度和安全性能也提出了越来越高的要求。


目前行业内通常采用高镍正极和掺硅负极的搭配来提升能量密度。然而，一方面高镍体系会带来安全性能的降低，另一方面即使采用高镍体系，传统的液态锂离子电池体系也难以满足更高的单体电芯能量密度需求。


因此固态电池的理念推出了。从兼顾高能量密度和本征安全性两方面出发，以锂金属作为负极，使用稳定、不易燃烧的固态电解质的全固态锂离子电池是一个重要的发展方向。

更好的电池对新能源的普及会有帮助，但要说到替代石油还为时尚早，石油依然是全球主要的能源之一，天然气的使用量还在持续增长。