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对于投资来说,建立框架很难,但在逆境中坚守更难。行情至此,很多人陷入恐慌,其实恐慌并不比狂热更理性。当时当下,冷静思考、理性布局方为正道。
入行以来,我亲历五次至暗时刻,每次底部都会出现宏大叙事的说法。这些说辞,有些在之后会自然消释、有些却确有其事。但奇怪的是,“无论如何,都无法阻止下一个牛市的到来”,就像“没有一个冬天不会过去、没有一个春天不会到来”。
2008年是我入行后经历的第一个熊市,百年一遇的金融危机。雷曼破产后,市场加速下跌,大有世界末日之感。当时很多人都不相信政府的救助、投资者觉得很长一段时间内不会有牛市。可在1664点后,市场徘徊了几个月后就进入了一波澎湃的小牛市,美股更开启了长达十年、不断新高的牛市。那个牛熊,我更多是一个旁观者,对一切事物都感觉新奇。
2011—2012年,随着市场的下跌,投资者对中国经济的增长模式非常质疑,地产和城投还能扛多久?事后证明,中国经济在2011年确实进入了为期十年的下坡路,但就在2012年底,市场爆发了创业板三年六倍的大牛市!那个时候,我已经小有名气,也身在主流,但出于对经济和周期股的悲观,我也认为全市场没有机会。
2015年下半年及2016年初,经过三轮暴跌,杠杆牛破灭,一堆的场外配资和P2P亟待清理,很多人认为整个中国的金融体系都需要整顿。那个时候,我离开机构开始创业,我之所以选择2016年初而不是2015年中,是因为我知道自己做事的速度较慢,需要在熊市中慢慢成长。因此,我一出来就打算先熬几年熊市,岂不知那时就是“核心资产”牛市的开始。
2018年中美贸易战开打,市场不断下跌,仅次于2008年。经过前几次的教训,我已经不太相信宏大叙事崇拜,而是抽离出来客观的关注各种数据和指标,知道资本市场在底部和顶部的情绪。因此,在年底的几个月,我坚持持仓、盘中散步、盘后反复检验数据和逻辑,相信自己在冷静状态下的决策。
现如今,利空满天飞,各种宏大叙事似乎又无法辩驳。关于“这次会不会不一样”?引用霍华德·马克斯在《周期》这本书里的一段文字作为答案:雷曼兄弟2008年9月15日申请破产,此后不久我和布鲁斯·卡什分析得出以下结论:没有人知道这场金融机构大崩溃还会走多远,但是消极负面的态度肯定会疯狂蔓延,有很大可能已经过度了,资产便宜得简直不可思议。我们俩从战略层面进行思考后,下定决心买入。如果整个金融世界都崩溃了,不管我们买还是不买,结果都是一样的。但是如果世界没有崩溃,而我们却没有买,那么我们就不配做资产管理这个工作了。身为基金管理人,该买的时候买有买,就是不称职。
从常识的角度看,我认为现在又到了战略性买入的时候,但关键买什么?纵观过去20年的历史,我发现底部有三种:第一种是类似2008年底的底部,此后所有的股票都涨,仓位是第一性的;第二种是类似2012年底和2018年底的底部,所有股票在短时间内爆发、然后分化,一部分股票重回底部、另一部分不断走牛;第三种是类似2016年年初的底部,一部分股票,主要是核心资产开始走牛,而另外一部分股票,主要是创业板股,在半山腰不断下跌。
区分这三类底部,需要大量的研究。除此之外,对投资者的要求各不相同。第一种底部需要勇气,在那种情况下敢不敢加仓?第二种底部需要对新事物的开放心态,2012年底对互联网的认知以及2018年底对于新能源的认知;第三种底部需要摒除偏见。
芒格说投资最重要的是理性。所谓理性,不单单指狂热的时候保持冷静,也指在绝望和恐慌中保持善意!没有一个冬天是过不去的,祝愿大家一切安好!
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