2735.“锂” 解2025年供需变化，用什么姿势困境反转？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“锂” 解2025年供需变化，用什么姿势困境反转？来自因歪斯汀_小明。

2025年全球锂资源供给变化趋势

澳洲矿企迫于现金流压力出现了显著的资本开支倒退（减产、关停），其他区域来不及刹车的在建项目继续释放产能（这无关挖矿成本），能及时收手的远期项目资本开支润的很快（延期、暂停）。

挖矿成本显著低于市场价格的区域，仍然可以扩张，2025年青海盐湖尤为显著，一般情况下新矿成本较高，澳洲老矿已经预演了部分新投产项目面临的运营困境，投产即亏损，债务吸干现金流。

此外，力拓计划以67亿美元收购阿卡迪姆锂业跃居世界顶级锂矿商之一，Allkem和Livent两大矿商合并的阿卡迪姆锂业才短短一年现金流就烧不动了，旗下项目多数延期。此项收购预计2025年中完成，铁矿巨头力拓或将给这些项目充值推动产能在远期加速释放。

澳洲矿区

先讲个真实的段子来反映澳洲矿山运营的困境，2023年11月MRL收购了2018年破产的Bald Hill项目，并快速推动其复产，2024年11月MRL宣布该矿山暂停运营。

雅宝和MRL的Wodgina项目产线建完但不启用；Pilbara关停高成本的项目置换扩产低成本的项目；赣锋和MRL的Marion转向高品位策略，降低产量并放缓投资地下开采；阿卡迪姆的Cattlin关停；Finniss作为澳洲首个投产的绿地项目，首次生产到停产不足一年。以上，在产项目全部波及，矿企现金流压力带来了澳大利亚产能的负增长。

现在，压力给到2024年两个新投产的矿山，SQM的Mt Holland成本水平尚可，Liontown的Kathleen Valley项目由于采用地下开采成本偏高，现金流可能苟不住，面临老矿相似的运营困境，此前雅宝收购该项目被狙击，后续也许还要寻觅其他矿商再卖一下。

澳洲矿企面临的情况是普遍的，其他地区凡是成本曲线打不过澳洲老矿的，因为统计口径问题，可能只是没说的这么明白而已。

南美矿区

阿根廷盐湖经历了各种延期和漫长的产能爬坡，12-18个月，终于形成了规模，尽管资源品味算得上优质，但新矿成本依然较高，一个典型的案例便是紫金矿业的3Q盐湖，2023年底试车之后就没有然后了，诸多原因之一就是成本。

2024年下半年，浦项制铁的Sal de Oro盐湖和埃赫曼的Centenario-Ratones盐湖完工，令人奇怪的是青山集团帮埃赫曼建好之后就转让权益跑路了；阿卡迪姆持续顺延了其在阿根廷的两个盐湖项目，等待力拓接手后再看规划；阿根廷2025年的增量供给除了不一定启动的3Q盐湖，还有赣锋锂业2024年底试生产的Mariana项目，整体来讲阿根廷供给在2025年已经开始断档了。

此外，2025年阿根廷锂业计划从加拿大迁至瑞士，其合作伙伴赣锋锂业承诺三年内不收购公司控制权，有点此地无银了，二者控制了阿根廷远期约三分之一的产能。

SQM与智利国家铜业Codelco成立的合资公司于2025年初生效，Codelco持有50%+1股的股权，并获得合营公司约70%的运营利润，简约理解为SQM净利润较此前砍半。基于成本世界领先的Atacama盐湖，SQM在2025年进一步扩产4万吨达到28万吨，但产量指引仍为23万吨。

智利国有化新模式在SQM示范运行，随即展开广泛的招标活动，数十个项目采用国有+合营模式招标，包括力拓、LG、浦项、埃赫曼、雅宝、SQM、比亚迪、赣锋、五矿、天齐、中伟等数十家国际企业受邀投标，在远一点的远期形成供给支撑。玻利维亚则刚刚结束了为期两年的招标活动，规模较此前报道有所下降，同样在远期形成供给。

巴西矿山优质的资源和独特的位置，受到美洲、欧洲以及中国企业的追捧，勘探储备项目都在有条不紊的推进。

非洲矿区

作为非洲首要锂矿供给国，津巴布韦主要产能扩张来自雅化集团的Kamativi项目，两期建设均在2024年顺利投产。由于透锂长石盈利能力低且产线分离，中矿资源暂停了Bikita透锂长石采矿作业，但华友钴业的Arcadia混合矿无法以此降本。

随着赣锋锂业世界级矿山Goulamina投产，马里晋升为非洲第二大锂矿供给国，2025年初海南矿业的Bougouni项目也将投产。但非洲的资源开发有点冰火两重天，部分项目此前追求极致速度边勘边建遭遇反噬项目难产，许多小矿商由于现金流不足，导致繁荣兴起的勘探资源陷入停滞，查无此人，非洲供给也开始断档了。

中国矿区

中国2025年预期产能已经达到53.72万吨，大幅超越智利并将赶超澳大利亚，成为世界领先的锂资源供给国，与新能源地位相匹配。

钾肥挥一挥衣袖，低成本的青海盐湖供给再上新台阶（抛开品质只谈成本），依托盐湖和汇信两家骨干企业组建中国盐湖集团，显著推动了青海盐湖产能释放，青海汇信作为接盘盐湖化工板块重组的主体，本应从事钾、钠产业的下游深加工，但新建2万吨产能，察尔汗盐湖产能达到10万吨已经接近上限，青海地区2025年大幅扩张后供给暂时断档。青海盐湖资源的扩张，会直接冲击广期所定价体系下的碳酸锂价格。

西藏盐湖由于环境问题，跑流程的时间非常非常非常长。

低品位、高成本的江西锂云母处于停停开开停停的薛定谔状态，跟随碳酸锂价格在较大的阈值内展现出极高的供给弹性，宁德时代亲身体验了矿企不是说关停就能关停。应当注意到，一些江西主力矿山出现品位下降乃至资源枯竭的问题，进一步推高整体成本，尽管锂价提升后扩产潜力还在，但锂渣、尾矿库等环保问题仍无解决办法。

湖南郴州作为下一个“锂都”，采用全产业链绑定入驻的模式，或在2025年释放供给；四川资源开发在上层引导上明显提速，但实际落地的开发进度和成本水平，显著受制于当地的自然和人文因素；内蒙资源主要由赣锋锂业通过一体化产业链的形式进行开发，速度较慢；新疆大红柳滩搞了很大规模的一体化项目，由于某些因素在溯源方面可能会排除在国际化新能源产业链外，但并不能将其供给排除掉。

北美矿区&欧洲矿区

欧美能及时收手的远期项目资本开支润的很快，毫无意外全部延期，并且不只是顺延一年，真想做事的，等待许可和糊弄环保的时间消耗大家都懂。

从锂资源供需变化，到碳酸锂与锂业股票价格变化

接下来，让我们聊聊具体数字。建成产能尽管不能直接参与到供需价格测算中，但能够直观体现未来 P P T 节奏和各区域发展趋势。

从2024-2026年各区域新增产能规划来看：2023年已建成产能139万吨，此前规划2024年新增产能88.3万吨（实际增31.7万吨），2024年实际已建成产能171万吨，预期2025年新增产能44.8万吨（增速26%），推断2026年规划新增产能进一步下降至22.4万吨（增速10%），且其中很大一部分来自欧美的虚拟规划。

2026年锂资源供给规划几乎断档，这就是资本开支倒退对远期供给的影响。再看实际产量，综合考虑项目投产时间、调试爬坡、产能利用率等因素，笔者通过非常粗略的精细计算——2025年实际产量增量约为20万吨，总产量达到150万吨，2023年和2024年的产量数据约为100万吨和130万吨。

供给聊到这，不能说是详尽，最起码是算无遗策了，接下来就是紧张刺激的需求拍数字，这次不絮叨基本面了，直接上计算器：

假设全球消费电子以及玻陶、润滑脂、医药等传统工业需求量稳定且保持3%的增速，动力电池按照三元铁锂三七开，需求数字主要是拍新能源汽车和储能的增速。2023年，全球锂离子电池总体出货量1202.6 GWh，传统工业需求量约为13万吨，对应全球碳酸锂需求量约为91万吨，2024年对应全球碳酸锂需求量约为113万吨。

2025年假设全球新能源汽车增速20%，储能增速40%，对应全球碳酸锂需求量约为136万吨。不妨把2026年的数字也模糊的拍了，大约是157万吨。

敲黑板，你们最想看的在这里：

首先明确2025年全年维度并不能立刻扭转供给过剩的局面，但供需缺口减小的趋势是百分百确定的，基于淡旺季轮替和事件冲击，可能局部短暂晋升为紧平衡状态，但只是昙花一现。碳酸锂价格不会出现大单边繁荣，更多可能是脉冲向上或者向下，机会来自于波动而非趋势。

资本开支倒退的影响将在2026年及远期开始显现，预计2026年达成实质上的供需平衡，随后快速进入紧平衡及短缺状态。需要注意的是库存转移，过剩这两年是买方市场，表现为库存积压在上游锂业，并开套保空单苟命，当趋向紧平衡时，中下游企业将库存备货应对涨价，并开套保多单锁价（可能），该过程会迅速推高碳酸锂价格形成单边趋势（15-20万）。标志性事件可能是广期所开放品牌交割，顺应买方真实需求。

2025年碳酸锂价格仍然受制于供给过剩，但锂业股票在过去已经完完全全price in了一切黑暗，非常标准的困境反转时刻，潜在的运行剧本：跟随碳酸锂价格脉冲阶段的基本面昙花时刻上行，随后震荡回落，呈现底部逐渐抬高波动向上的状态，机会来自于波动更多一点，但也具备趋势，尤其贵市场喜欢预判的资金实在太多了。

至此，2025年全球锂资源供给变化趋势，各区域挖矿节奏的变化，从供需变化看碳酸锂与锂业股票价格变化，矿工办，奉上。