2324.如何观察需求缺口的变化

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当下现实的经济环境是，M2持续高增长，却没能推动物价上涨，反而cpi、ppi双双告负。很可能的情况为，需求缺口的增长更快，使得新增的债务，不足以弥补需求缺口，最后运行在潜在经济增速下方。

净存款

需求缺口如果上升，意味着退出需求循环的资金增加。既然选择减少消费，反映在银行系统会出现两个现象，一是增加存款，二是减少贷款。那么，用居民存款减去居民贷款，即净存款就上升更快了。所以，用净存款数据，可以更灵敏地反映出居民参与需求循环的行为。

从净存款将近20年的历史来看，经历过两次快速上升。第一次是2008年，从11万亿快速上升到18万亿，花了5个季度。第二次是从2022年初开始，从30万亿急升到2023年9月的55万亿，花了7个季度。净存款的这种大幅攀升，最直接体现了居民退出消费的行为。

净存款历史上也出现过下降，时间是2015~2018年间，对应的是房地产的最近一轮牛市。可见，净存款的下降，对应的是需求缺口的缩小，对经济增长是有利的，反之则不利。

定期存款越多，需求缺口越大

居民退出需求循环，除了在储蓄总量上会体现出来，还储蓄结构上也会体现出相应的特征，比如存款定期化。如果居民从第一轮循环中获得的收入，决意退出第二轮循环，即推迟消费。这部分钱，在转化为储蓄的时候，会明显偏向定期储蓄，宏观上表现为存款中的定期占比的上升。

从数据统计来看，从2021年开始，定期存款的比例就突破了前期的波动区间了，持续创出新高，表现出强烈的退出供需循环的意愿。

存款定期化的趋势，同时也印证了货币流通速度下降的现实。按照，货币量*货币流通速度=物价*商品总量，一般来说，货币流通速度相对稳定，货币总量的增加会反映在物价上，或者商品总量上。如果物价和商品总量都体现不了货币的增长，那最有可能的情况则是货币流通速度下降。

总结货币流通速度下降的原因，大体有两个，一是客观上的，边际消费倾向低的居民，手上资金越来越多，这种分配结构造成的流通速度下降，下去了很难上来。二是主观上，同一个人的边际消费倾向下降了，也就是常说的信心下降，这种会造成周期性波动，下去了容易上来。

M1除以居民定期，代表消费活力

如果说定期存款增加是居民推迟消费的结果，那么M1减少，则是居民推迟消费的另一个体现在企业端的结果。因此，可以观察“M1/居民定期”的变化趋势，来跟踪居民需求的变化，以及需求缺口的变化。

M1是企业账上的活期，需求上行期，房子车子手机卖得好，企业活期自然是上升的。同时，居民的钱哗哗地花出去，包括定期存款在内的存款肯定是下降的。分子上升，分母下降，那么，M1/居民定期这个比例，自然是上升的。

反之，需求下行期，老百姓不愿意掏钱，更愿意存着，定期存款大概率会快速增加的，同时，企业收到的货款少了，体现为M1就会下降。分子下降，分母上升，这时的M1/居民定期，自然是下降的。

而且，汽车厂购买钢铁厂的钢材，不管是去造车还是造厂房，两家企业的活期合计金额是不变的，也就是企业间交易并不改变M1，更不影响居民定期。所以这个比例的波动，主要是反映居民包括买房在内的消费行为，企业投资行为的变化不直接反映在这个比例的变化上。

在需求上行与需求下行阶段，M1/居民定期，会体现得比较灵敏，波动大。这个比例上升，说明供销两旺，资金快速流向企业。这个比例下降，说明资金被冻结起来了。过去20年历史上，出现过3次低点和3次上行，都伴随着有强力的刺激措施的。