2674.大选临近，出海企业风险与机遇

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距美国大选投票截止日仅有几天，本月月报重点探讨大选结果对于出海企业的影响，对美出口占比小的不在讨论范围。基于当前选举形势及多家出海企业管理层的交流，我们对几种可能得情形进行了推演。

40%概率，结合赔率与民调估算：哈里斯获胜，现有政策大概率延续。出海企业延续当前经营趋势。

60%概率特朗普获胜，可以分为以下几种情形：

48%概率：目前普遍宣称的关税政策是对中加征60%，对中以外加征10%。此外，对不同地区的重点产业可能会采取单独的税率。

对于有海外产能的企业有影响的是10%关税，中短期视美国对此产业的进口依赖度、品类加价倍率以及产业链地位对企业盈利能力带来或大或小的影响。越依赖进口、加价倍率越高，产业链地位越高影响就越小。

对于市场份额的影响，与此产业产能外迁的比例、行业集中度情况，以及主要竞争对手的产能分布情况直接相关，如果是行业龙头，行业集中度并不高，而同行业大部分企业产能仍在国内，则会显著受益60%和10%的关税差。如海外产能相对稀缺在10%关税情形下，盈利能力有可能还会有所提升。

对于大多数没有海外产能布局的对美出口企业，除了对中高度依赖的产业，高额的关税会带来较大的经营压力。

概率6%：小概率，按10%概率估算，对中加征60%关税，同时对中以外也大幅加征。发生概率较小，这与特朗普诉求低利率、低通胀的政策目标直接相悖。此极端情形下，视美对外产业依赖度，如加征后仍依赖进口，中短期对出海企业盈利能力带来一定压力，但营收受影响较小。视品类加价倍率、价格敏感度不同，通过一定时间提价被消费者接受，叠加行业洗牌，龙头公司盈利能力逐步向中枢回归。

概率6%：凑个整，仍存在其他可能性。如对中也不征这么高？为不确定性保留余地。

综上所述，对于大部分出口企业，特朗普获胜都会带来较大经营压力，部分对中强依赖的产业受影响较小。而对于海外产能布局完善的出海企业，最优的情形可能并不是哈里斯获胜，而是特朗普获胜下的某种情形。

即美国对外尤其是对中国企业进口依赖度高，公司率先实现海外产能布局，同时行业集中度较低且大部分产能在国内，这类公司大概率会明显受益于海外产能稀缺下的60%-10%的关税差。这类企业一直是我们的投资重点，当前出口/出海企业整体受到特朗普交易的压制，估值普遍存在较大折价，对于少数能够在特朗普获胜情形下实质受益并突围的优秀公司，其中存在很大预期差。如果哈里斯获胜，这些公司当前的估值折价也会逐步消除。

近期，我们重点投资的企业在“特朗普交易”盛行下，以超预期的优异经营表现顶住了压力。相较于高速增长的业绩，这些公司估值仍处在不相配的较低水平。即便市场已经开始定价风险，在大选落地后，可能还会带来一定情绪上的冲击。关税政策制定与落地至少需要半年时间，企业也需要逐步证明自身突围的能力。

回到投资本身，我们认为这些企业延续突破式成长的确定性很高，保留此类企业的长期仓位，接受一部分短期市场波动。同时我们也保留了一定现金仓位，继续跟踪事态变化，适度应对市场波动及利用潜在错杀机会。